五、综合题（本题型共2题，每题15分，共30分。要求列出计算步骤，除非有特殊要求，每步骤运算得数精确到小数点后两位，百分数、概率和现值系数精确到万分之一。在答题卷上解答，答案写在试题卷上无效。）

1．F公司是一个生产和销售抗生素的医疗企业。2007年度的主要财务数据如下：

其它有关资料：2007年年末流通在外普通股1000万股，每股市价30元；所得税税率20%；公司的负债均为金额负债，资产均为经营性资产。

要求：

（1）假设该公司2008年可以维持2007年的经营效率和财务政策，并且不准备增发股票；不断增长的产品能为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增加的利息；可以按2007年的平均利率水平在需要时取得借款，所得税税率不变。请确定2008年的预期销售增长率、可持续增长率、期初投资资本报酬率以及加权平均资本成本（计算加权平均资本成本时，假设目标资本结构为股东权益和净负债各占50%）。

（2）假设公司可以保持第（1）问的可持续增长率、加权平均资本成本和期初投资资本报酬率，而未来预期销售增长率为6%，按照价值创造/增长率矩阵，公司目前有哪些可行的财务战略？

（3）假设公司打算保持第（1）问的销售净利率（可以涵盖增加的利息）、资产周转率和股利支付率，并且不增发股份；2008年预期销售增长率为8%，公司拟通过增加负债筹集增长所需的资金，请问2008年年末净负债金额和期末权益乘数各是多少？

（4）假设公司打算保持第（1）问的资产周转率、权益乘数、股利支付率并且不增发股份；2008年的预期销售增长率为10%，公司拟通过提高销售净利率获取增长所需的资金，请问销售净利率（可以涵盖增加的利息）应提高到多少？

答案：

（1）权益净利率＝税后利润/股东权益×100%＝3500/28000×100%＝12.5%

留存收益率＝1750/3500×100%＝50%

2008年维持2007年的经营效率和财务政策不变，且不增发新股，所以2008年的预期销售增长率＝2008年可持续增长率＝12.5%×50%/（1－12.5%×50%）＝6.67%

期初投资资本回报率＝税后经营利润/期初投资资本×100%

                  ＝5075×（1－20%）×（1＋6.67%）/56000×100%

                  ＝7.73%

负债资本成本＝700/28000×（1－20%）×100%＝2%

2007年每股股利＝1750/1000＝1.75（元）

权益资本成本＝1.75×（1＋6.67%）/30×100%＋6.67%＝12.89%

加权平均资本成本＝2%×50%＋12.89%×50%＝7.45%

（2）因为预期销售增长率6%小于可持续增长率6.67%，并且投资资本回报率7.73%大于加权平均资本成本，所以处在第二象限，即增值型现金剩余。

可行的财务战略有：

①首选战略是利用剩余现金加速增长，途径有内部投资和收购相关业务；

②如果加速增长后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东，途径有增加股利支付和回购股份。

（3）销售净利率和资产周转率不变，所以资产增长率等于销售收入增长率

2008年资产＝56000×（1＋8%）＝60480（万元）

股利支付率不变且不增发新股，留存收益增长率等于销售增长率

销售净利率＝3500/70000×100%＝5%

2008年股东权益＝28000＋70000×（1＋8%）×5%×50%＝29890（万元）

2008年净负债＝60480－29890＝30590（万元）

权益乘数＝60480/29890＝2.02

（4）资产周转率＝70000/56000＝1.25

权益乘数＝56000/28000＝2

留存收益率＝1750/3500×100%＝50%

10%＝（销售净利率×1.25×2×50％）/（1－销售净利率×1.25×2×50％）

销售净利率＝7.27%

2.G公司是一家生产和销售软饮料的企业。该公司产销的甲饮料持续盈利，目前供不应求，公司正在研究是否扩充其生产能力。有关资料如下：

（1）该种饮料批发价格为每瓶5元，变动成本为每瓶4.1元。本年销售400万瓶，已经达到现有设备的最大生产能力。

（2）市场预测显示明年销量可以达到500万瓶，后年将达到600万瓶，然后以每年700万瓶的水平持续3年。5年后的销售前景难以预测。

（3）投资预测：为了增加一条年产400万瓶的生产线，需要设备投资600万元；预计第5年末设备的变现价值为100万元；生产部门估计需要增加的营运资本为新增销售额的16%，在年初投入，在项目结束时收回；该设备能够很快安装并运行，可以假设没有建设期。

（4）设备开始使用前需要支出培训费8万元；该设备每年需要运行维护费8万元。

（5）该设备也可以通过租赁方式取得。租赁公司要求每年租金123万元，租期5年，租金在每年年初支付，租赁期内不得退租，租赁期满设备所有权不转移。设备运行维护费由G公司承担。租赁设备开始使用前所需的培训费8万元由G公司承担。

（6）公司所得税率25%；税法规定该类设备使用年限6年，直线法折旧，残值率5%；假设与该项目等风险投资要求的最低报酬率为15%；银行借款（有担保）利息率12%。

要求：（1）计算自行购置方案的净现值，并判断其是否可行。

（2）根据我国税法的规定，该项设备租赁属于融资租赁还是经营租赁？具体说明判别的依据。

（3）编制租赁的还本付息表，并且计算租赁相对于自制的净现值；判断该方案是否可行，并说明理由。

答案：

(1)自行购置的净现值

折旧=600×(1-5%)/6=95

终结点账面净值=600-5×95=125，变现损失=25

回收流量=100+25×25%=106.25

（2）租赁的税务性质判别:

租赁期/寿命期限=5/6=83.33%>75%，所以应该属于融资租赁。

（3）租赁分析

内含利息率：

600=123×[（P/A，i，4）+1]+100（P/S,i，5）

当i=6%时，623.9373=123×[（P/A，6%，4）+1]+100（P/S,6%，5）

当i=9%时，586.4731=123×[（P/A，9%，4）+1]+100（P/S,9%，5）

该项目不可行，因为自购的净现值-74.01，租赁的净现值为49.44，项目的净现值为负数，且租赁的净现值不足以弥补项目的净现值的负数。则说明这个项目是不可行的。