模拟试卷（二）参考答案

一、单项选择题

1.【答案】C

【解析】由权益乘数为4,求得资产负债率为75%,即负债总额为750万元；由现金营运指数为1.2,经营现金毛流量为900万元,求得经营现金净流量为1080万元，则经营活动现金流量净额=经营现金净流量-非经营收益所得税=1080-（-600）×30%=1260万元。则现金债务总额比为：1260÷750=1.68

2.【答案】A

【解析】在保持经营效率和财务政策不变，而且不从外部进行股权融资的情况下,股利增长率等于销售增长率（即此时的可持续增长率）。所以, 股利增长率为10%。

股利收益率=2（1+10%）/20=11%

期望报酬率=11%+10%=21%  

3.【答案】A

【解析】对于两种证券形成的投资组合:

投资组合的预期值r  =12%×60%+16%×40%=13.6%；投资组合的标准差 =

   = =20%。

4.【答案】A

【解析】最佳现金持有量，成本分析模式就是持有现金而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。存货模式就是能够使现金管理的机会成本与交易成本之和保持最低的现金持有量，即为最佳现金持有量。由此可见，在确定最佳现金持有量时，成本分析模式和存货模式均需考虑的因素是持有现金的机会成本。

5.【答案】A

【解析】营运资金的融资政策包括配合型、激进型和稳健型三种。在稳健型政策下，长期负债、自发负债和权益资本，除解决永久性资产的资金来源外，还要解决部分临时性流动资产对资金的需求，故长期负债、自发负债和权益资本三者之和大于永久性资产。

6.【答案】A

【解析】股权现金流量=实体自由现金流量-债权人现金流量

                    =息前税后利润-净投资-（税后利息-有息债务净增加）

                    =EBIT（1-T）-净投资-I（1-T）+有息债务净增加

                    =（EBIT-I）（1-T）-净投资+有息债务净增加

                    =税后利润-（净投资-有息债务净增加）

如果按照固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的资本结构，“净投资”和“有息债务净增加”存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：

股权现金流量=税后利润-（1- ×净投资

            =税后利润-（1-负债率）×净投资

            =税后利润-（1-负债率）×（资本支出-摊销与折旧）-（1-负债率）×营运资本增加

=（2000-40）（1-30%）-（1-40%）（800-200-100）-（1-40%）（500-150）

=1372-300-210=862（万元）。

7.【答案】A

【解析】每股净投资=(每股资本支出-每股折旧与摊销+每股营运资本增加)                =40-30+5=15(元)

每股股权自由现金流量=每股净利-每股净投资(1-负债率)=12-15(1-40%)=3(元)

股权成本=3%+2(6%-3%)=9%

每股股权价值=3(1+5%)/(9%-5%)=78.75(元)。

8.【答案】A

【解析】内在市盈率=

股利支付率=1/股利保障倍数=0.5, 股权成本=3%+1.5(7%-3%)=9%,则有:

内在市盈率= 。

9．【答案】C

【解析】在平行结转分步法下的在成品是指各步骤尚未加工完成的在产品和各步骤已完工但尚未最终完成的产品。

10.【答案】A
【解析】甲、乙、丙三种产品的边际贡献率分别为:

甲:

乙:

丙:

各产品的销售比重分别为:

甲:

乙:

丙:

以各产品的销售比重为权数,计算加权平均边际贡献率:

加权平均边际贡献率=20%×21.51%+37.5%×43.01%+33.33%×35.48%=32.26%。

二、多项选择题

1.【答案】A、B、C、D    

【解析】由资本市场线和证券市场线的特点可知。

2.【答案】B、D

【解析】风险调整折现率法是调整净现值计算公式中分母的方式，将贴现率调整为包含风险因素的贴现率，分子、分母均为包含风险因素的指标，故把时间价值和风险价值混在一起，有夸大远期风险的特点。

3.【答案】A、B

【解析】市盈率=

市净率=

股利支付率=1-留存收益率=1-40%=60%，股权成本=2%+2(8%-2%)=14%,则有:

市盈率=

市净率=

4.【答案】A、C

【解析】股权现金流量可持续增长率=

= =47.05%

实体现金流量可持续增长率=

= =8.7%

5.【答案】A、D 

【解析】完工产品负担的原材料费用=

        在产品负担的原材料费用=

6.【答案】A、B、C、D
【解析】根据产量基础成本计算制度和作业基础成本计算制度的主要区别。

7.【答案】A、B

【解析】C为效率差异；D为耗费差异。

8.【答案】B、C

【解析】贴现法付息会使企业实际可用贷款额降低，企业实际负担利率高于名义利率。企业采用分期偿还贷款方法时，在整个贷款期内的实际贷款额是逐渐降低的，平均贷款额只有一半，但银行仍按贷款总额和名义利率来计息，所以会提高贷款的实际利率（实际利率=利息/贷款额/2）=2×名义利率。

9.【答案】A、D、E

【解析】① 单价 - 单位变动成本 = 单位边际贡献。若单位变动成本不变动，单价上升，则单位边际贡献也会随之上升，故A正确。

10【答案】A、B、C、E

【解析】发放股票股利，不会对公司股东权益总额产生影响，但会发生资金在各股东权益项目间的再分配。发放股票股利后，若盈利总额不变，会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价下降；但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变；发放股票股利可使股东分享公司的盈余无须分配现金，这使公司留存了大量现金。

三、判断题

1.【答案】×

【解析】变动制造费用以生产预算为基础来编制。固定制造费用，需要逐项进行预计，通常与本期产量无关，按每期实际需要的支付额预计，然后求出全年数。

2.【答案】×

【解析】本题的考核点是债券价值计算问题。假设市场利率和到期时间保持不变,折价发行债券的价值会随利息支付频率的加快而逐渐下降。溢价发行债券的价值会随利息支付频率的加快而逐渐上升。

3.【答案】○

【解析】证券市场线:K_i=R_f+β(K_m-R_f)

从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（资本市场线的截距）和市场风险补偿程度（资本市场线的斜率）。由于这些因素始终处于变动中，所以证券市场线也不会一成不变。预期通货膨胀提高时，无风险利率（包括货币时间价值和通货膨胀附加率)会随之提高，进而导致证券市场线的向上平移。风险厌恶感加强，大家都不愿冒险，风险报酬率即(K_m-R_f)就会提高，提高了证券市场线的斜率。

4.【答案】○

【解析】对于两种证券形成的投资组合，投资组合的预期值r ,由此可见，投资组合的预期值为单项资产预期值的加权平均数。投资

组合的标准差 ，而 ，又由于 ，所以， ，即

  = = ，由此可见，投资组合的标准差为单项资产标准差的加权平均数。

5.【答案】〇

【解析】放弃现金折扣的成本=

                          =

                          =36%

以上计算结果36%，当放弃现金折扣时为成本的概念，而当享有现金折扣时，为收益率的概念。因此，如果享有现金折扣的话，其收益率36%大于投资报酬率30%，所以，应享受折扣。

6.【答案】○

【解析】发放10%的股票股利后，即发放10万股的股票股利，10万股股票股利的总面值为10万元，10万股股票股利的总溢价为40万元，10万股股票股利的总市价为50万元。所以，发放10%的股票股利后，公司的未分配利润减少50万元，股本增加10万元，资本公积增加40万元。

7.【答案】×

【解析】单位变动成本对利润的敏感系数=40%÷20%=2；销量对利润的敏感系数=30%÷15%=2。

8.【答案】○

【解析】若仅以投资报酬率评价投资中心业绩的指标，可能造成投资中心的近期目标与整个企业的长远目标的背离，而剩余收益指标避免了投资中心的狭隘本位倾向，可以保持各投资中心获利目标与公司总的获利目标达成一致。

9.【答案】○

10.【答案】○

【解析】收益债券是指在企业不盈利时，可暂不支付利息，而到获得累积利润时才支付累积利息的债券。

四、计算及分析题

1.【答案】

（1）

①营运资本增加额=流动资产增加额-流动负债增加额

=（经营性应收项目增加+存货增加+待摊费用增加+递延税款借项）-(经营性应付项目增加+预提费用增加)=（120-60+80+10）-（-70+30）=190（万元）

②

经营活动现金流量净额=净利润±调整项目                

                第一类调整项目：折旧预摊销

                第二类调整项目：非经营税前损益

                第三类调整项目：营运资本变动额

经营活动现金流量净额=净利润+第一类调整项目±第二类调整项目±第三类调整项目

第一类调整项目（折旧与摊销）=长期资产减值准备+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销

              =10+100+19+11

              =140（万元）

第二类调整项目（非经营税前收益）=处置固定资产、无形资产和其他长期资产的收益+投资收益-财务费用-固定资产报废损失

               =20+50-40-25

               =5（万元）

第三类调整项目（营运资本增加额）=190（万元）

经营活动现金流量净额=500+140-5-190=445（万元）

③经营现金净流量=经营活动现金流量净额+非经营收益所得税

          =445+5×33%=446.65(万元)

或：=净利润+第一类调整项目±第二类调整项目±第三类调整项目+非经营收益所得税

=净利润+第一类调整项目±第二类调整项目(1-所得税率) ±第三类调整项目

=500+140-5（1-33%）-190

=446.65(万元)

④经营现金毛流量=经营活动净收益+第一类调整项目

            =[净收益-非经营税前收益(1-所得税率)] +第一类调整项目

=净收益+第一类调整项目±第二类调整项目(1-所得税率)

=500+140-5（1-33%）

=636.65(万元)

（2）权益乘数为4，则产权比率为3

债务总额=股东权益总额×产权比率=6000×3=18000（万元）

流动比率-速动比率=

流动负债= (万元)

①现金债务总额比= =

②现金流动负债比= =

③现金营运指数=

              =

 由上式可知，现金营运指数的分子、分母的差异主要在于第三类调整项目上的差别，如果第三类调整项目的总的调整结果是大于零，即营运资本增加，用“-”号，则现金营运指数小于1，说明收益质量较差；否则，如果第三类调整项目的总的调整结果是小于零，即营运资本减少，用“+”号，则现金营运指数大于1，说明收益质量较好，可能的原因是营运资本减少。

④净收益营运指数=

               

2.【答案】

因新旧设备使用年限不同,应运用考虑货币时间价值的平均年成本比较二者的优劣。

(1)继续使用旧设备的平均年成本

每年付现操作成本的现值=2150×(1-30%)×(P/A, 12%, 5)

=2150×(1-30%)×3.6048

=5425.22(元)

年折旧额=(14950-1495)÷6

            =2242.50(元)

每年折旧抵税的现值=2242.50×30%×(P/A, 12%, 3)

=2242.50×30%×2.4018

=1615.81(元)

残值收益的现值=[1750-(1750-14950×10%)×30%]×(P/S, 12%, 5)

=[1750-(1750-14950×10%) ×30%]×0.5674

=949.54(元)

旧设备变现收益=8500-[8500-(14950-2242.50×3)] ×30%

=8416.75(元)

继续使用旧设备的现金流出总现值=5425.22+8416.75-1615.81-949.54

=11276.62(元)

继续使用旧设备的平均年成本=11276.62÷(P/A, 12%, 5)

=11276.62÷3.6048

=3128.22(元)

(2)更换新设备的平均年成本

购置成本=13750(元)

每年付现操作成本现值=850×(1-30%)×(P/A, 12%, 6)

=850×(1-30%)×4.1114

=2446.28(元)

年折旧额=(13750-1375)÷6

=2062.50(元)

每年折旧抵税的现值=2062.50×30%×(P/A, 12%, 6)

=2062.50×30%×4.1114

=2543.93(元)

残值收益的现值=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×(P/S, 12%, 6)

=[2500-(2500-13750×10%)×30%]×0.5066

=1095.52(元)

更换新设备的现金流出总现值=13750+2446.8-2543.93-1095.52

=12556.83(元)

更换新设备的平均年成本=12556.83÷(P/A, 12%, 6)

=12556.83÷4.1114

=3054.15(元)

因为更换新设备的平均年成本(3054.15元)低于继续使用旧设备的平均年成本(3128.22元),故应更换新设备。

解析：本题主要考查固定资产更新的平均年成本的计算问题，应注意：

（1）由于新旧设备方案只有现金流出，而没有现金流入，且未来使用年限不同，只能采用固定资产的年平均成本进行决策。

（2）残值引起的现金流动问题：首先应将最终的残值全部作为现金流入，然后将最终残值与税法残值作比较，如果最终残值高于税法残值，则需补交所得税，应作为流出（新、旧设备均属于这种情况）。否则，如果最终残值低于税法残值，则可以抵减所得税，即减少现金流出，应视为现金流入。所以，残值引起了两项现金流动，即最终的残值流入和最终残值高于或低于税法残值引起的所得税流动。

（3）如果考虑所得税影响，折旧可以抵减所得税，因此，折旧抵减的所得税应视同为一种流入。此时的折旧是指税法规定的折旧，而不是会计折旧。如继续使用旧设备的现金流量计算如下：

（1）初始阶段流出：     

①变现价值8500元（变现即为流入，继续使用即为流出）

②变现净收益补税[8500-(14950-2242.50×3)] ×30%=83.25元

选择变现的净流入=8500-83.25=8416.75元,即继续使用旧设备的现金流出为8416.75元。

（2）经营阶段流出：

     ①每年操作成本引起的税后净流出      2150（1-30%）=1505元

     ②折旧抵税（流出的减项）            -2242.50×30%=-672.75元(只能抵3年,因为税法规定该类设备应采用直线法折旧，折旧年限6年,已使用3年,再需提3年的折旧)

（3）终结阶段流出：

残值流入（流出的减项）

①最终的残值1750元全部作为现金流入,即流出的减项-1750元；

②最终的残值1750元高于税法残值1495元，则需补交所得税（1750-1495）×30%=76.5元, 应作为流出。

残值引起的现金净流入=1750-76.5=1673.5(元), 即流出的减项-1673.5元。

继续使用旧设备的年总成本

=未来现金流出的总现值

=8416.75+1505×(P/A,12%,5) -672.75×(P/A,12%,3)- 1673.5×(P/S,10%,5) =11276.62(元)

继续使用旧设备的平均年成本=11276.62÷(P/A, 12%, 5)

=11276.62÷3.6048

=3128.22(元)

3.【答案】

分配材料费用时在产品的约当产量=180×（7÷10）+250× ［（7+3）÷10］=376（件）
分配人工费用和制造费用时在产品的约当产量=180×［（20×70%）÷50］ +250×［（20+30×60%）÷50］ =240.4（件）
要求（2）和（3）的计算过程见成本计算单，但列式计算亦可：

成本计算单

	直接材料	人工费用	制造费用	合计
月初在产品成本	10423	12429	9800	32652
本月生产费用	30577	32703	28000	91280
生产费用累计	41000	45132	37800	123932
产成品总成本	31600	37920	31764.32	101284.32
产成品单位成本	25	30	25.13	80.13
月末在产品成本	9400	7212	6035.68	22647.68

【解析】该题的关键是正确理解和掌握分配材料费用的约当产量和分配人工费用的约当产量。

4.【答案】

（1）A股票报酬率的预期值=0.2×0.3+0.2×0.2+0.2×0.1+0.2×0+0.2×(-0.1)=0.1=10%

B股票报酬率的预期值=0.2×(-0.45)+0.2×(-0.15)+0.2×0.15+0.2×0.45+0.2×0.75=

0.15=15%

A股票报酬率的标准差=[(0.3-0.1)²×0.2+(0.2-0.1)²×0.2+(0.1-0.1)²×0.2+(0-0.1)²×0.2+(-0.1-0.1)²×0.2]^1/2=14.14%

B股票报酬率的标准差=[(-0.45-0.15)²×0.2+(-0.15-0.15)²×0.2+(0.15-0.15)²×0.2+(0.45-0.15)²×0.2+(0.75-0.15)²×0.2]^1/2=42.43%

(2) A股票和B股票的相关系数=

（3）A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期报酬率和标准差

WA	WB	组合的预期报酬率	组合的标准差
1.0	0.0	10%	14.14%
0.8	0.2	11%	2.83%

当W_A=1，W_B=0，组合的预期报酬率=1×10%+0×15%=10%

当W_A=0.8，W_B=0.2，组合的预期报酬率=0.8×10%+0.2×15%=11%

当相关系数=-1时，组合的标准差=  

当W_A=1，W_B=0，组合的标准差=1×14.14%-0×42.43%=14.14%

当W_A=0.8，W_B=0.2，组合的标准差=0.8×14.14%-0.2×42.43%=2.83%

由于10%=4%+ （12%-4%），所以， =0.75

由于 = ,所以A股票与市场组合的相关系数=   =1.06

【解析】本题的考核点涉及第四章的有关内容。

5.【答案】(1) 股权资本成本r =9%+3×9%=36%

加权平均资本成本r =36%×60%+10%×(1-30%)×40%=24.4% 24%

(2) 未来连续2年经济利润计算表：

年度	目前	第1年	第2年
净利润		301	315.7
加：财务费用		30	34
所得税		129	135.3
息税前利润		460	485
减：息税前利润所得税		138	145.5
息前税后利润		322	339.5
投资资本	980	1140	1240
加权平均资本成本		24%	24%
资本费用		273.6	297.6
经济利润		48.4	41.9

（3）

企业价值=48.4(P/S,24%,1)+41.9(P/S,24%,2) +

=48.4×0.8065+41.9×0.6504+1089.4×0.6504

=39.03+27.25+708.55

=774.83(万元)。

五、综合题

1.【答案】

 

年度	2004年	2005年	2006年	2007年	2008年
每股净利	6.6	7.26	7.99	8.79	9.67
每股收入	33	36.3	39.93	43.92	48.31
营运资本	6.6	7.26	7.97	8.78	9.66
营运资本增加	-3.4	0.66	0.71	0.81	0.88
资本支出	4.4	4.84	5.32	5.85	6.44
减：折旧与摊销	2	2.2	2.42	2.66	2.93
净投资	-1	3.3	3.61	4	4.39
股权净投资	-0.6	1.98	2.17	2.4	2.63
股权自由现金流量	7.2	5.28	5.82	6.39	7.04

注: 股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×（资本支出-摊销与折旧）-（1-负债率）×营运资本增加

                =税后利润-（1-负债率）×净投资

                =税后利润-股权净投资

2004年—2008年该公司的股权资本成本=6%+1.5(10%-6%)=12%

2009年及以后年度该公司的股权资本成本=6%+2(10%-6%)=14%

股票价值=

 

=7.2(P/S,12%,1)+5.28(P/S,12%,2)+5.82(P/S,12%,3)+6.39(P/S,12%,4)+7.04(P/S,12%,5)+

=7.2×0.8929+5.28×0.7972+5.82×0.7118+6.39×0.6355+7.04×0.5674+82.13×0.5674

=6.4288+4.2092+4.1426+4.0608+3.9944+46.60

=69.44(元)。

2.【答案】

（1）

①计算该公司的可持续增长率：

息税前利润=销售单价×销售量-单位变动成本×销售量-固定成本

          =10×100-6×100-200=200（万元）

资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800（万元）

负债总额=资产总额-股东权益=800-400=400（万元）

利息=400×8%=32（万元）

净利润=（息税前利润-利息）×（1-所得税率）=（200-32）×（1-20%）=134.4(万元)

股利支付率=60/134.4=44.64%

可持续增长率=期初权益净利率×收益留存率

=[134.4/[400－(134.4-60）]×(1-44.64%)

=22.85%

②2002年末的每股股利=60/40=1.5(元)

股票的预期报酬率=6%+2.5(14%-6%)=26%

在经营效率和财务政策不变的情况下，股利增长率等于可持续增长率，即22.85%。

2002年末的每股价值=1.5(1+22.85%)/(26%-22.85%)=58.50(元)

所以, 2002年12月31日该公司的股价低于58.50元时投资者可以购买。

③该公司2003年的经营杠杆系数=（息税前利润+固定成本）/息税前利润

                             =（200+200）/200=2

该公司2003年的财务杠杆系数=息税前利润/(息税前利润-利息)

                             =200/(200-400×8%)=1.19

(2) 先关注公式：△资产=△负债+△股东权益

如果不从外部股权融资，则△股东权益=△留存收益

即： =S₁×P×d + S₁×P×d×L                             （1）

A——表示

P——预计下年销售净利率

d——预计下年留存收益率

L——表示 ，即新增部分产权比率

△S——增加销售额

S₁——预期销售额

S₁×P×d——留存收益

  =S₁×P×d + S₁×P×d×L 

即： =S₁×P×d×（1+L）

        =（△S+S₀）×P×d×（1+L）

变形整理得：[ - P×d×（1+L）]×△S=S₀×P×d×（1+L）

所以， = 

分子、分母同时乘以A：

  = 

  表示收入增长率，（1+L）表示 ，即新增部分权益乘数，A表示 ，P表示预计下年销售净利率，d表示预计下年留存收益率

如果：不从外部进行股权融资，并保持基期的经营效率和财务政策不变的条件下，此时的收入增长率即为可持续增长率。此时公式中的：（1+L）表示 ，也为基期的权益乘数；A表示 ，也为基期的总资产周转率；P表示预计下年销售净利率，也可用基期的销售净利率替换；d表示预

计下年留存收益率，也可用基期的留存收益率替换。

 

即：可持续增长率=销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率÷（1-销售净利率×留存收益率×权益乘数×总资产周转率），统一为基期数预测下一期。

当然根据刚才的公式推导也可以看出，只要不从外部进行股权融资，在已知某年收入增长率（这里不是指可持续增长率）的情况下，知道其他几个指标不变，也可以直接计算

某年的销售净利率或某年的留存收益率；但不能直接根据公式计算某年的总资产周转率（因为公式中的A表示 ，在总资产周转率发生变化的情

况下，不等于某年的总资产周转率）；同样也不能直接根据公式计算某年的资产负债率（因为公式中的1+L表示 ，在资产负债率发生变化的

情况下，不等于某年的资产负债率）。

①

1）通过降低股利支付率实现：

销售净利率=134.4/1000=13.44%

由于财务政策不变，即产权比率不变，所以：

 

       = ×产权比率+

       = （1+产权比率）

       = ×权益乘数

       =预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数

       =1000×（1+40%）×13.44%×留存收益率×2

       =376.32×留存收益率

  =40% 320（万元）

所以, 留存收益率=320/376.32=85%,即股利支付率=15%

2) 通过提高资产负债率实现:

 

  =40% 320（万元）

  =预期销售额×销售净利率×留存收益率

           =1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)

           =104.17（万元）

所以,  =215.83（万元）

资产负债率=

3) 通过提高资产周转率实现:

 

 

       = ×产权比率+

       = （1+产权比率）

       = ×权益乘数

       =预期销售额×销售净利率×留存收益率×权益乘数

       =1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)×2

       =208.33（万元）

资产周转率=

②筹集股权资本来解决:

1）假设需要筹集的股权资本的数量为X,则:

 

       = ×产权比率+

       = （1+产权比率）

       = ×权益乘数

       =(预期销售额×销售净利率×留存收益率+X)×权益乘数

       =[1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)+X]×2

  =40% 320（万元）

所以, [1000×（1+40%）×13.44%×(1-44.64%)+X]×2=320

求得:X=55.83（万元）

相应地， = =160（万元）

  （万元）

2）计算每股收益无差别点的息税前利润:

 

求得:EBIT=107.48（万元）

②计算财务杠杆系数:

1)发行普通股:

财务杠杆系数=EBIT/(EBIT-I)= 107.48/[107.48-(400+160)×8%]=1.71

2)发行优先股:

]财务杠杆系数= EBIT/[EBIT-I-D/(1-T)])= 107.48/[107.48-(400+160)×8%-55.83×11%/(1-20%)]=1.95

3)追加筹资后的加权平均资本成本:

发行普通股:

加权平均资本成本= 16.2%

或:由于资产负债率不变,所以,股东权益和负债的权数均为50%：

50%×26%+50%×8%（1-20%）=16.2%

发行优先股:  15.45%

（3）2003年预计的外部融资销售增长比是40%，预计的销售增长率是25%

所以,2003年所需的外部融资额=1000×25% 40%=100(万元)

①一次还本付息,单利计息,则:100=90(1+5×10%)(P/S,K,5)

求得:K=6.19%

该债券的税后个别资本成本=6.19(1-20%)=4.95%。

②分期付息,则: 100=90(P/S,K,5)+90×10%((P/A,K,5)

由于发行价格高于面值,所以，税前成本（到期收益率）低于票面利率。

用8%进行测试:

100-[90(P/S,8%,5)+90×10%(P/A,8%,5)]=100-90×0.6806-9×3.9927=100-61.254-35.9343=2.8117(万元)

用6%进行测试:

100-[90(P/S,6%,5)+90×10%(P/A,6%,5)]=100-90×0.7473-9×4.2124=100-67.257-37.9116=-5.1686(万元)

则: 税前成本=6%+ (8%-6%)=7.3%

税后成本=7.3%(1-20%)=5.84%

【解析】本题的考核点涉及第二章、第三章、第四章、第九章的内容。关键掌握：

（1）可持续增长率的计算：

在稳态模型下，即保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式一或公式二计算可持续增长率；反过来，在保持基期的经营效率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算四个指标中的任何一个。

在变化的模型下，注意分情况：

①在保持基期的经营效率和资产负债率不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算股利支付率，即留存收益率。

②在保持基期的总资产周转率和财务政策不变，并且不从外部进行股权融资的前提下，可以根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算销售净利率。

③在资产负债率或总资产周转率或涉及进行外部股权融资的前提下，不能根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算这三个量。原因是根据公式二在已知可持续增长率的情况下，计算出来的资产负债率或总资产周转率是新增部分的资产负债率或总资产周转率，而未考虑原有的资产负债率或总资产周转率；同样，涉及进行外部股权融资的前提下，其实质是资产负债率发生变化，因此不适用。这样只能根据 测算新增的资产、负债、股东权益、销售额等，进一步考虑原有的资产、负债、股东权益、销售额等重新测算资产负债率或总资产周转率（既包括原有的又包括新增的）。

（2）注意掌握固定成长股票股价的计算公式的应用，掌握在稳态模型下股利增长率等于可持续增长率；同时注意区分D₀和D₁。

（3）在考虑货币时间价值的前提下，计算债券的资本成本。在计算债券的税前资本成本的公式中，外部融资额即筹资净额，不要再减去筹资费用,本题不考虑筹资费用, 外部融资额即为发行价格。

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